全球化浪潮下，因為各個經濟體的比較利益差異，產生了貨物、服務、人員或資本之間的流動。各個經濟體使用的當地貨幣不同，為了貿易或資本流動及其價值定價，本國的貨幣需要兌換成另一國的貨幣來結算，這個貨幣兌換的過程，稱為“外匯交易”。貨幣兌換的定價稱為“匯率”，此時換到的另一國貨幣稱為“外匯”。

自2013年我國超越美國成為全球貨物貿易第一大國，貿易結算推升人民幣兌換成外匯的需求，加上一般個人出國旅游留學，企業和群眾收付匯的量逐年增長。另一方面，銀行間外匯市場基礎措施的優化、機構參與者的豐富及交易機制的完善，共同推動人民幣外匯市場的繁榮發展。

什么是銀行間外匯市場？什么是外匯零售市場？什么是人民幣國際化-離岸人民幣外匯市場？今天我們就來get一下！

外匯零售市場

符合資質且經監管審批的機構，可以參與銀行間外匯市場。在國內，人民幣相關的外匯交易，皆在中國外匯交易中心的交易系統CFETS達成，主要的參與者是銀行。近幾年豐富了參與主體，券商、財務公司、國外主權基金業、境外銀行也加入了銀行間外匯市場行列。

CFETS作為人民幣外匯市場的交易場所，也是人民幣兌外幣的流動性來源。參與入市的機構需要通過嚴格的資格審批，例如獲得外管局批準即期結售匯資格、具備完善的風險管理制度、專業的外匯管理團隊等等。

（圖片來源：中國外匯交易中心(CFETS)，銀行間外匯市場）

機構可以在銀行間外匯市場做自營和客盤頭寸管理，因為參與主體來自境內外機構，各方的頭寸方向和市場看法各異，其實際的交易行為是對人民幣匯率的價格發現。例如，2020年我國對外貿易順差達3.7萬億人民幣，國內疫情控制得當且經濟復蘇較海外快、境外資金流入國內市場，大多數機構看多人民幣，推升了2020年在岸人民幣升值近7%。

（圖片來源：中國外匯交易中心(CFETS)，銀行間外匯市場報價）

外匯零售市場

相對于銀行間外匯市場，企業和個人參與的是外匯零售市場。機構在銀行間外匯市場取得外匯流動性，然后報價給下游客戶，這種形式的交易不通過集中的交易場所，而是實行分散的一對一交易。例如跨境電商賣家透過網站、手機APP或者網銀向銀行或支付機構取得人民幣兌美元的匯率，達成外匯交易來收回在電商平臺的盈利，賣家們參與的就是人民幣外匯的“零售市場”。

（圖片來源：中國外匯交易中心(CFETS)，外匯零售市場）

銀行或支付機構報人民幣外匯價格給客戶時，對結匯客戶是報匯買價和鈔買價，對購匯客戶是報匯賣價和鈔賣價。跨境出海的貿易商或服務商一般不會以現鈔來做交易，以下文章提到的外匯交易著重在現匯的買賣，而且現鈔買賣會因為銀行儲存鈔票、海外運輸鈔票和核驗外幣現鈔真偽會產生成本，這部分的成本銀行會轉嫁到客戶身上，所以現鈔買賣的價格比現匯買賣的價格還要差。

（圖片來源：平安銀行網站，零售外匯牌價）

外匯零售市場上，現匯的買入或賣出的報價都是以銀行或支付機構立場來說，而不是站在進出口客戶的角度，客戶在做交易時先要確認本身是持匯方向還是用匯方向。

例如出口商收款美元，并且要將美元兌換成人民幣，此時出口商做的是結匯交易，銀行或支付機構報的是“現匯買入價”，雙方達成交易后，出口商賣出美元且買入人民幣。如果是進口商付款美元，要將手上的人民幣兌換成美元，此時進口商做的是購匯交易，銀行或支付機構報的是“現匯賣出價”，雙方達成交易后，進口商買入美元且賣出人民幣。

以表一為例，機構對出口商USD/CNY報買入價(BID)是6.4494，對進口商USD/CNY報賣出價(ASK)是6.4754。

現匯買賣價與進出口商方向

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人民幣國際化-離岸人民幣外匯市場

中國是全球第二大的經濟體，和世界第一貨物貿易大國，但國際上的支付結算仍是以美元或歐元為主，企業和個人參與國際經濟活動不免受到匯率上的波動，也會受到海外國家設下的貿易壁壘影響，于是推動人民幣國際化，鼓勵企業貿易用人民幣結算，或成為其他國家的外匯儲備組成，便是國家極力發展的方向。

初期2004年香港試點個人人民幣業務，業務包含存款、匯款和兌換，規模都不算太大。一直到2010年7月，中國人民銀行(PBOC)和香港金管局(HKMA)簽署清算協議并聯合發布，人民幣在香港可交割，是離岸人民幣市場的重要里程碑，造就了香港地區成為世界最重要的離岸人民幣市場。

繼中國香港之后，倫敦、新加坡、巴黎等國際金融中心也發展區域的人民幣離岸市場。這時創造出一個人民幣市場，可以在境外實現人民幣的非完全自由兌換，稱之為離岸(境外)人民幣市場。相對于離岸的概念，國內流通的人民幣，稱之為在岸(境內)人民幣。

在岸人民幣和離岸人民幣兌外幣的價格，往往會有所偏離。原因是市場參與者、資金池、交易機制、監管及自由兌換程度各異。

在岸人民幣市場受中國法律和監管的約束較多，交易量和參與者體量較大，銀行間的在岸人民幣外匯集中在中國外匯交易中心(CFETS)交易，中國央行也能有效實現匯率上的管理浮動。

離岸人民幣市場則是發展歷史短，境外人民幣資金池淺，受到國外金融局勢影響大，較能反映離岸市場參與者對人民幣的供給與需求，匯率更加自由浮動。當然，中國監管機構還是透過政策安排引導在岸和離岸賬戶的資金流動，影響離岸人民幣的流動性。同時香港場內離岸人民幣產品機制和結算方式，也能讓離岸和在岸的價格不偏離太多。

離岸人民幣外匯市場的交易機制更像發達國家的貨幣(例如美元與歐元)一樣是場外OTC（Over The Counter）交易，并不是固定場所內達成交易，而是機構間在路孚特(Refinitiv)、EBS及彭博(Bloomberg)等公司的電子交易平臺達成外匯交易，其交易時間與國際并軌，工作日24小時不間斷。

（圖片來源：路孚特(Refinitiv)，外匯市場價格）

（編輯：江同）

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