首先我們先來回顧下2019年的經(jīng)濟形勢：

一、2019年前三季度宏觀經(jīng)濟運行情況

（一）GDP同比增長6.2%

2019年1-9月，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達697798億元，同比增長6.2%，增速較1-6月回落0.1個百分點，較2018年1-9月回落0.5個百分點。分季度來看，2019年三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達246865億元，同比增長6.0%，較二季度的6.2%回落0.2個百分點，較一季度的6.4%回落0.4個百分點。

2014年3季度-2019年3季度GDP同比增速情況

【點評】

從拉動GDP的三架馬車來看，2019年前三季度消費依舊為最大貢獻，對GDP增長貢獻率達60.5%，拉動GDP增長3.8pct。投資方面，貢獻率為19.8%，推動GDP增長1.2pct。凈出口方面，前三季度貢獻率為19.6%，推動GDP增長1.2pct。分產(chǎn)業(yè)來看，作為國民經(jīng)濟重要支柱的第三產(chǎn)業(yè)即服務(wù)業(yè)增加值376925億元，增長7.0%。第一產(chǎn)業(yè)增加值43005億元，增長2.9%。第二產(chǎn)業(yè)增加值277869億元，增長5.6%。同上半年相比，前三季度凈出口對經(jīng)濟增長的拉動率和貢獻率均小幅下降，投資和消費的拉動率與上半年持平，貢獻率小幅回升。總體來看，制造業(yè)的下滑是2019年GDP下滑的主要原因，而制造業(yè)下滑與出口受阻，企業(yè)信心受挫致使生產(chǎn)下滑有關(guān)。

2019年以來，中美經(jīng)貿(mào)摩擦波瀾起伏，全球經(jīng)濟和貿(mào)易減速態(tài)勢愈加明顯，國內(nèi)經(jīng)濟運行面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜。但在逆周期政策的積極對沖下，宏觀經(jīng)濟增長展現(xiàn)出較強韌性，實際GDP增速繼續(xù)保持在6.0%-6.5%的目標區(qū)間。

（二）工業(yè)生產(chǎn)變化波動較大

2019年1-9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速與1-8月份持平。但總體來看，2019年工業(yè)生產(chǎn)變化波動較大，3月份工業(yè)增加值增速達峰值8.5%，之后開始呈波動下降的趨勢，9月份工業(yè)生產(chǎn)明顯回升，增加值同比增長5.8%，增速比8月加快1.4個百分點。

1-9月份，41個工業(yè)大類行業(yè)中有38個行業(yè)增加值同比增長。其中，化學(xué)纖維制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、電氣機械和器材制造業(yè)保持了兩位數(shù)增長，增速分別為12.3%、10.5%、10.4%、10.1%、10.0%。在統(tǒng)計的605種主要工業(yè)產(chǎn)品中，超半數(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)正增長。

規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長速度（%）

2019年1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額45933.5億元，同比下降2.1%，降幅將1-8月擴大0.4個百分點；1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入77.67萬億元，同比增長4.5%，發(fā)生營業(yè)成本65.51萬億元，增長4.8%；營業(yè)收入利潤率為5.91%，同比降低0.41個百分點。工業(yè)企業(yè)盈利能力和盈利水平有明顯的下滑。

【點評】

2019年前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速較上半年和上年同期均有明顯的下滑，主要系制造業(yè)企業(yè)需求走弱，利潤下滑，致使企業(yè)生產(chǎn)動機有所下滑。制造業(yè)工業(yè)增加值增速又極大的影響了規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速，較上年同期及上半年出現(xiàn)明顯的下滑。需要關(guān)注的是，9月末，制造業(yè)增加值同比增速較8月加快1.3個百分點，延續(xù)了今年以來工業(yè)生產(chǎn)在季末發(fā)力的規(guī)律。這一方面受去年同期基數(shù)走低影響，另一方面也與近期基建提速等逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大、國內(nèi)市場需求反彈密切相關(guān)。行業(yè)層面，2019年以來汽車行業(yè)生產(chǎn)依舊承壓運行，而新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)則相對亮眼，工業(yè)增加值增速顯著高于全國水平。

從企業(yè)盈利來看，2019年工業(yè)企業(yè)利潤增速保持在下降區(qū)間，雖然量有所增長但效益依然較為低迷。成本費用對利潤端仍有較為明顯的壓制，相關(guān)行業(yè)的盈利能力和盈利水平有待提高。

（三）固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落

2019年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長5.4%，增速比較上半年5.8%下滑0.4個百分點，較上年同期持平。其中，民間固定資產(chǎn)投資264805億元，同比增長4.7%，增速較上年同期回落4個百分點。

2017年-2019年9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速（%）

【點評】

2019年1-9月，全國固定資產(chǎn)投資增速較上半年有所下滑，但同上年同期持平。三大類投資中，基建投資增速仍處于歷史低位，但在9月末顯現(xiàn)回升勢頭。上半年，盡管基建穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向進一步明確，財政支出發(fā)力明顯，但因地方政府土地財政收入下降、城投表外融資持續(xù)收縮、PPP無序擴張得到治理、專項債增幅有限等，基建資金來源受到制約，基建投資回彈乏力，總體水平明顯偏低。

房地產(chǎn)投資在調(diào)控趨緊背景下依然保持兩位數(shù)增長水平，韌性較強。特別是8月和9月商品房銷售面積和銷售額增速均現(xiàn)邊際回升態(tài)勢，對房地產(chǎn)投資起到一定支撐作用。當前調(diào)控政策意在穩(wěn)定而非打壓房地產(chǎn)市場，雙向調(diào)控特征正在逐步顯現(xiàn)，疊加利率處于較低水平，成為當前房地產(chǎn)投資保持較強韌性的主要原因。

制造業(yè)投資增速明顯走低，對整體投資拖累明顯。主要原因如下：第一，2018年同期的高基數(shù)對2019年制造業(yè)投資增速產(chǎn)生一定影響；第二，中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響企業(yè)投資信心，經(jīng)濟下行壓力加大，PPI大幅走弱并轉(zhuǎn)入負增區(qū)間，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤總額持續(xù)下跌，對制造業(yè)投資形成較大沖擊。

（四）社零增速下滑態(tài)勢明顯

2019年前三季度，社會消費品零售總額296674億元，同比名義增長8.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額268146億元，增長9.1%。

從城鄉(xiāng)消費結(jié)構(gòu)來看，前三季度城鎮(zhèn)消費品零售額253524億元，同比增長8.0%；鄉(xiāng)村消費品零售額43150億元，增長9.0%。其中，9月份城鎮(zhèn)消費品零售額29112億元，同比增長7.5%；鄉(xiāng)村消費品零售額5382億元，增長9.0%。

按消費類型分，前三季度餐飲收入32565億元，同比增長9.4%；商品零售264109億元，增長8.0%。其中，9月份餐飲收入3770億元，同比增長9.4%；商品零售30725億元，增長7.6%。

2019年前三季度，全國網(wǎng)上零售額73237億元，同比增長16.8%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額57777億元，增長20.5%，占社會消費品零售總額的比重為19.5%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長28.9%、18.6%和20.3%。

2018年9月-2019年9月社會消費品零售總額分月同比增長速度（%）

【點評】

2019年社零增速出現(xiàn)了較為明顯的回落，1-9月較上年同期回落了0.8個百分點。主要原因有兩點：一是汽車、家電零售的持續(xù)低迷，二是居民消費支出意愿的下降。

2019年以來，社零增速結(jié)構(gòu)性分化，表現(xiàn)為以汽車、金銀珠寶、通訊器材、服裝、家具、家電等為代表的可選消費品零售額增長普遍降速，而糧油食品、日用品等必需品零售額增速則高于上年同期，這符合經(jīng)濟下行壓力加大時期的普遍特征。在社零中占比較高的汽車零售額在前三季度同比下降0.7%，增速較上年同期下滑0.9個百分點，體現(xiàn)了市場飽和、汽車排放標準切換等因素的綜合影響。但汽車銷量降幅顯著大于汽車銷售額，前三季度汽車銷量同比下降10.3%，增速較上年同期放緩11.8個百分點，表明消費升級、換購需求增多等因素推動高檔車消費穩(wěn)中向好。前三季度家具、家電和建筑裝潢材料等商品零售額增速放緩也與同期商品房銷售降溫密切相關(guān)。

（五）進出口貿(mào)易下行趨勢明顯

2019年1-9月，我國外貿(mào)進出口總值22.91萬億元人民幣，同比增長2.8%，增速較1-8月下降0.9個百分點。其中，出口12.48萬億元，增長5.2%；進口10.43萬億元，下降0.1%；貿(mào)易順差2.05萬億元，擴大44.2%。

2018年9月-2019年9月中國貿(mào)易進出口月度走勢圖

【點評】

2019年以來，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦和全球經(jīng)濟增長放緩影響，出口增速大幅下滑。以美元計價，2019年1-9月，我國出口貿(mào)易額同比增速持續(xù)為負。首先，2019年5月以來中美貿(mào)易摩擦再度升級，美國分別于5月和9月對中國輸美商品加征新的關(guān)稅，目前關(guān)稅措施已覆蓋大約3750億美元中國商品，相關(guān)負面影響正加速顯現(xiàn)。尤其是，8月和9月我國對美出口降幅加速走闊，主因上年同期對美“搶出口”造成基數(shù)抬高。前三季度，歐盟已取代美國，成為我國最大出口市場，但英國脫歐的不確定性在一定程度上抑制了歐盟自我國的商品進口需求。其次，全球經(jīng)濟增長動能持續(xù)弱化，全球制造業(yè)持續(xù)收縮，對我國出口產(chǎn)生較大拖累。自2019年5月起，摩根大通全球制造業(yè)PMI已連續(xù)五個月落于榮枯線以下，美國、歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體，以及俄羅斯、馬來西亞、南非等新興經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均處于收縮區(qū)間，印度和越南制造業(yè)PMI雖保持擴張，但也呈波動下行趨勢。

2019年以來，我國進口貿(mào)易僅有4月份出現(xiàn)正增長，其余月份均呈同比負增的態(tài)勢。主要原因如下：第一，2018年進口貿(mào)易增速普遍偏高，對2019年增速的上行產(chǎn)生了一定影響；第二，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，多數(shù)月份制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，內(nèi)需不振在一定程度上抑制了進口；第三，是同期國際大宗商品價格整體下跌，價格因素導(dǎo)致進口額增速走低。

總體來看，2019年前三季度，我國貨物貿(mào)易進出口增速同步放緩，貿(mào)易順差大幅走闊，進出口貿(mào)易增速下滑態(tài)勢明顯。

（六）結(jié)論：經(jīng)濟運行面臨較大下行壓力 但仍存發(fā)展韌性

2019年以來，宏觀經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)，GDP增速有所放緩，內(nèi)外部環(huán)境愈加錯綜復(fù)雜。但在逆周期調(diào)節(jié)政策的積極對沖下，宏觀經(jīng)濟增長展現(xiàn)出較強韌性，實際GDP增速繼續(xù)保持在目標區(qū)間。

具體來看，前三季度GDP同比增長6.2%，增速較上年同期下滑0.5個百分點。從三個季度走勢來看，經(jīng)濟增長在經(jīng)歷年初短暫企穩(wěn)后進入下行通道，其中三季度GDP同比降至6.0%，較上季度回落0.2個百分點。這與當季需求端固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額和出口金額增速邊際下滑，以及生產(chǎn)端的工業(yè)增加值增速回落相印證，反映5月之后中美貿(mào)易摩擦波瀾再起，消費、投資及外需等驅(qū)動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”都在不同程度的承受壓力。不過，9月以來，伴隨逆周期調(diào)節(jié)力度加大，以及中美貿(mào)易摩擦趨緩，經(jīng)濟運行已開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象：當月汽車銷售回暖帶動商品消費增速環(huán)比回升，財政支出大幅度增長推動基建投資保持回升勢頭，雙向調(diào)控背景下房地產(chǎn)投資保持較強韌性；同時，9月出口交貨值降幅收窄及國內(nèi)市場需求反彈，也帶動工業(yè)增加值出現(xiàn)加速增長。

二、2020年宏觀經(jīng)濟展望

（一）總體經(jīng)濟將呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢

2020年宏觀經(jīng)濟走勢的核心焦點在于中美貿(mào)易摩擦的負面沖擊與國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的正面沖擊對沖的結(jié)果。預(yù)計在雙方協(xié)商的情形下，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒂兴徑?，雙方進一步加征關(guān)稅的可能性將有所下降。

預(yù)計2020年上半年，基建投資、房地產(chǎn)投資的改善暫時緩和較大的經(jīng)濟下行壓力，但其對經(jīng)濟的帶動作用有限，下半年，預(yù)計消費市場將有明顯的改善，對GDP的貢獻率將逐步提高，GDP增速發(fā)生反彈的可能性較大。綜合來看，預(yù)計2020年全年GDP同比增速約在6.1%左右。

（二）工業(yè)生產(chǎn)步伐或?qū)⒂兴涌?/span>

2019年以來，工業(yè)生產(chǎn)變化波動較大，雖然三季度末增速略有上浮，但可持續(xù)性有待考究?？傮w來看，2019年工業(yè)生產(chǎn)受外需變動影響較大，我國出口行業(yè)有明顯的收縮，尤其是計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)其工業(yè)增加值增速下滑明顯。內(nèi)需疲弱對工業(yè)產(chǎn)生的積極性也產(chǎn)生一定影響。據(jù)此預(yù)測2020年上半年，若中美貿(mào)易局勢有所緩解，全球經(jīng)濟運行保持穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)步伐或?qū)⒂兴涌臁Ｏ掳肽辏谙M市場的帶動下，企業(yè)生產(chǎn)積極性或?qū)⒂忻黠@的提高，預(yù)計規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速或?qū)⒊噬仙厔荨?/span>

（三）固定資產(chǎn)投資增速將有所上行

2019年前三季度，基建投資增速表現(xiàn)遠低于預(yù)期，地方政府自發(fā)投資意愿有限、基建資金來源仍然受限等因素限制了相關(guān)行業(yè)投資。預(yù)計2020年，我國專項債額度將超過2019年額度，新增額度中土儲債、公路債等占比價將有所提升，2020年市政工程行業(yè)投資增速或較2019年明顯上行，上半年基建行業(yè)增速或呈上升態(tài)勢，下半年隨著專項債支持力度的減弱，基建投資增速將有所下滑。預(yù)計 2020全年基建投資增速為10%。

2019年下半年，房地產(chǎn)融資環(huán)境全面收緊，但房地產(chǎn)投資增速仍保持較強的韌性，主要系土地購置支出滯后投資，建安投資明顯上升所致。展望2020年，房地產(chǎn)竣工和安裝投資將有明顯的回暖，帶動房地產(chǎn)投資增速上行。此外，2020年地產(chǎn)商傾向拿地的城市應(yīng)該集中在一二線和部分棚改貨幣化仍在推進的三四線城市，城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)推進也會帶動地產(chǎn)投資。

從制造業(yè)來看，2019年傳統(tǒng)制造業(yè)和高端制造業(yè)投資增速分化現(xiàn)象較為明顯，隨著制造業(yè)相關(guān)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，2020年我國對高端制造業(yè)的投資力度將進一步加大，帶動制造業(yè)增速的回升。2019年四季度，專項債發(fā)行速度將加快，在相關(guān)政策的大力支持下，2020年一季度，基建投資增速或?qū)⒂兴磸?，將對傳統(tǒng)制造業(yè)的投資增速起到一定的推動作用。綜上所述，預(yù)計2020年上半年，我國制造業(yè)投資增速大概率呈上升態(tài)勢。

總體來看，2020年上半年基建投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速均呈上升態(tài)勢，將帶動固定資產(chǎn)投資的發(fā)展，下半年固定資產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)運行。

（四）消費市場韌性猶存

2019年以來，國家出臺多項促消費、穩(wěn)增長的政策，以優(yōu)化消費供給結(jié)構(gòu)，提升消費市場供給質(zhì)量，預(yù)計2020年該類政策將全面發(fā)力，有效提振居民消費，刺激需求的提升。

2019年10月，中美貿(mào)易談判取得階段性的進展，預(yù)計2020年貿(mào)易摩擦將呈趨緩態(tài)勢，失業(yè)風(fēng)險下降及企業(yè)經(jīng)營前景及信心修復(fù)，疊加減稅降費增厚企業(yè)利潤，盈利探底將逐步企穩(wěn)回升，居民收入預(yù)期及就業(yè)感受回升，有助于提升消費意愿助力消費。

此外，2019年社零增速下行受汽車消費市場的影響較大，但我國人均汽車保有量同發(fā)達國家仍有較大差距，汽車市場仍有較大的發(fā)展空間，預(yù)計2020年汽車消費下滑將有明顯的改善。綜合來看，預(yù)計2020年社會消費品零售總額名義同比增速8.3%左右，較2019年仍有韌性。

（五）進出口貿(mào)易增速或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)

預(yù)計2020年，我國出口貿(mào)易形勢將好于2019年，全年出口增速將回升至6%左右。主要原因如下：第一，2020年全球庫存周期或?qū)⑦M入新的上行階段，主要經(jīng)濟體景氣指數(shù)或?qū)⒂兴嵘?。此外，以美國為代表的主要?jīng)濟體通過貨幣政策的調(diào)整，抵抗了全球負利率的下行，預(yù)計2020年將適度拉動全球的貿(mào)易需求。第二，2019年10月中美貿(mào)易談判取得了階段性的進展，預(yù)計2020年中美貿(mào)易局勢將有所緩解，有助于修復(fù)風(fēng)險偏好和提高出口企業(yè)的信心，中國對美出口貿(mào)易增速或?qū)⒓涌臁?/span>

2020年，在出口增速回升的前提下，由于國內(nèi)較強的財政刺激政策，以及全面建成小康社會決勝年的經(jīng)濟維穩(wěn)需要，內(nèi)需預(yù)計會回暖，而且回暖的幅度會強于出口。預(yù)計，進出口增速按照美元計價可能回到5%左右，貿(mào)易順差持續(xù)存在，但相比2019年“衰退式順差”的情況，順差可能會有所收窄。

（六）預(yù)測：2020年經(jīng)濟運行將企穩(wěn)回升

2019年前三季度，經(jīng)濟下行態(tài)勢明顯，基建投資趨弱致使投資對經(jīng)濟的帶動作用減弱，但經(jīng)濟運行中仍有偏向積極的因素：第一、房地產(chǎn)投資優(yōu)于預(yù)期，表現(xiàn)出較強的韌性；第二，高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)和投資均好于預(yù)期，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快；第三，消費數(shù)據(jù)仍有一定韌性，匯率貶值也在一定程度上對沖了貿(mào)易摩擦、加征關(guān)稅對出口型企業(yè)的負面影響。

2020年是全面建成小康社會的決勝年，穩(wěn)增長將是明年政策的主基調(diào)。2020年上半年，政府可能加快舊改、保障房建設(shè)的推進，拉動基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。工業(yè)生產(chǎn)端，價格和盈利拐點可能出現(xiàn)在2019年四季度末至2020年一季度，工業(yè)生產(chǎn)步伐將加快，帶動經(jīng)濟向好發(fā)展。下半年，投資對經(jīng)濟的帶動作用將有所下滑，但消費對經(jīng)濟的貢獻率將逐步上升，若中美貿(mào)易局勢有所緩解將帶動進出口貿(mào)易的增長，預(yù)計2020年下半年，全國經(jīng)濟將企穩(wěn)運行。（來源：外貿(mào)加油站）

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