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2017-10-24 18:13
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公司前三季度收入增長58.2%,歸母凈利潤增長81.6%,略低于預期。公司2017前三季度實現收入87.4億元,同比增長58.2%。歸母凈利潤5.0億元,同比增長81.6%,EPS 為0.35元。其中17年Q3單季度實現收入31.7億元,同比增長51.8%,歸母凈利潤1.8億元,同比增長57.6%。三季度業績低于預期,主要由于環球易購服裝自有網站及第三方業務板塊收入增速有所放緩,以及收購優壹電商投行費用及收購帕拓迅的財務費用影響利潤。公司預計17年全年歸母凈利潤為7.1-8.3億元,同比增長80%-110%。
自營電子網站及前海帕拓遜Q3勢頭強勁,服裝網站增速仍有提升空間。1)電子站Gearbest及帕拓遜貢獻增長動力。17年Q3單季度Gearbest 收入同比增長約100%,Q3旺季來臨,網站再度發力引流,目前訪問流量排名位于全球前270名,較去年同期提升約百名。預計17-18年網站將重點推動小語種國家站設立、海外倉儲及售后中心建設,對標海外京東發展路線更進一步。2)帕拓迅持續發力,預計前三單季度收入實現翻倍增長。帕拓迅主打亞馬遜平臺發展自有品牌商品,未來有望繼續依托品牌化、粉絲化和本土化穩健發展。3)自營服裝站增速略有放緩,未來仍有提升空間。17年Q3單季度服裝站整體收入同比增長約30%,目前服裝站Zaful 訪問流量全球排名1800名(較年初提升約10000名),目前轉化率較國內電商龍頭仍有提升空間。4)公司前3Q 收入規模已超16年全年,Q4旺季預計貢獻全年收入的35%-50%。海外電商旺季自11月23日感恩節起,包括黑五、網絡星期一、圣誕節等多輪銷售高峰,公司四季度銷售仍將有力帶動全年銷售規模高增長。
毛利率保持穩定,期間費用率控制良好,盈利能力提升明顯。1)前三季度公司毛利率較去年同期小幅下降0.5pct 至48.4%。期間費用率整體控制良好,其中:銷售費用率下降2.1pct至37.2%,主要由于規模效應促使營銷推廣及物流倉儲費用比率下降;管理費用率穩定保持為2.6%;財務費用率小幅上升0.5pct 至0.7%,主要來自銀行借款及中介費用影響。期間費率改善下,公司凈利率較上年同期上升0.4pct 至5.8%。2)前三季度母公司財務費用達2721萬元,較去年同期增長203.7%,剔除收購帶來財務費用及投行費用對當期利潤的影響,17年前3Q 公司經營層面凈利率較去年同期提升0.7pct 至6.2%,盈利能力向好明顯。
應對銷售旺季存貨增長,現金流改善成效顯著。1)公司Q3存貨較中報增加5.7億元至30.4億元,迎接Q4海外線上銷售旺季增加熱銷產品備貨。公司逐步調整產品備貨模式,目前約30%貨品由供應商承擔庫存。2)現金流改善顯著。公司前三季度經營活動凈現金流出5.3億元,較上年同期流出8.8億元改善明顯,剔除營運資金清償因素(前三季度凈償還應付賬款、其他應付款合計9.0億),現金流向好證實,公司向精細化管理轉變。
跨境通是我國跨境電商領域龍頭企業,所處行業高速發展,公司規模最大布局最全,高增長下估值較低,維持“買入”。9月20日國務院常務會議釋放多項利好,加速推動跨境電商綜試區,并圍繞“一帶一路”鼓勵海外倉建設,公司作為龍頭有望重點受益政策紅利。
考慮公司第三方平臺銷售業務處于調整階段,以及并購相關財務費用影響利潤,我們略下調原盈利預測,預計公司17-19年EPS 為0.53/0.79/1.04元(原17-19年EPS 為0.55/0.83/1.05元),對應PE 為43/29/22倍。目前并購優壹電商已過會,考慮并購后,備考凈利潤對應17-18年PE 僅38/26倍。增長高,估值低,維持買入
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