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2016-09-10 11:41
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經歷過瘋狂，亦步入過低谷，新三板市場逐漸趨于成熟。但對于身處新興行業的電商企業而言，在資本市場仍屬于探索期。
新三板被冠以“中國版納斯達克”的美名。由于注冊門檻低、審核流程短等優勢，不少中小型企業將新三板視作IPO前的“跳板”。然而，經過兩年多發展，新三板市場做市制度依舊不完善，分層后流動性也未從根本上得到提升，80%以上的掛牌企業處于交易停擺的狀態。
對于電商企業而言，是否可以借由新三板完成IPO之前的“預備役”，掛牌之后又有哪些注意事項？為此，阿里巴巴協助商家上市辦公室邀請多家已掛牌新三板的電商企業，以及券商、投資界等人士，舉辦了一場主題為“電商新三板發展之路”的會議沙龍，探討相關問題，現場“把脈”解決企業難題。
電商在線記者了解到，新興創業型企業若想直接IPO會有一定門檻，除了漫長的排隊時間，還要證明運營數據的真實性、如何保持持續盈利以及標的如何估值等問題。因而先掛牌新三板，在此期間規范運營，為日后IPO對接資本市場做準備，成為不少企業的選擇方式。
在中金公司保薦代表人曹宇看來，新三板雖然準入門檻低，但同樣具備資本運營的相關功能。除拓展融資渠道外，電商企業可借此規范企業管理，提高品牌知名度及公司估值。但同時他也指出，掛牌前企業仍需思考清楚對新三板以及資本市場的認知，企業規范運營后將要承擔的責任也將更多。
網上流傳著一句話，“每一位民營企業家都有一個上市夢”。而縱觀國內外知名企業，幾乎都把登陸資本市場列入公司發展的待辦計劃中。
事實上，嚴苛的IPO門檻、漫長的排隊期讓大多數中小企業望而卻步。因此，對于發展速度快、盈利能力相對較弱的電商企業而言，登陸新三板能為企業日后對接資本市場提前進行規范，起到過渡的作用。
從事家紡家居用品零售的優雅電商（836093）創始人裴彥鵬坦言，雖然新三板的企業都離IPO有一定距離，但掛牌的作用也是顯而易見的。如公司可從原來的“草莽”變成“正規軍”，通過增加一些人力和管理成本達到規范管理和經營的目標，于內于外都能使公司的形象提升一個臺階。
同樣在掛牌后嘗到甜頭的還有淘通科技（837088），董秘曲修輝稱，公司掛牌后，最明顯的受益就是去銀行貸款不用再做任何固定資產抵押，只需通過股權質押和信用擔保就能獲得比以前更高額度的貸款。
但這是對資本市場有明確認知，以及知道自身要借由新三板實現相關收益的企業而言。假如企業在掛牌之前沒有明確規劃，或是將其視為已經完成目標的話，那或許就將成為“雞肋”。
據了解，由于準入門檻低，新三板自推出以來吸引了眾多企業涌入。截止今年8月底，掛牌公司數量為8890家，是滬深兩市再加創業板數量的3倍多。
然而，數量雖龐大，市場交易卻不溫不火。
曹宇提供的數據顯示，在8890家掛牌公司中，實際做市的只有不到20%；在這1600多家做市的公司里，真正有交易的公司僅1200多家，且交易超過10筆的企業則不超過五六百家。
他表示，目前新三板更多的是為企業提供了一個“櫥窗展示”的功能，本質上是一個高門檻的私募市場。據悉，新三板的投資門檻為500萬元，監管部門在把控風險的同時也將一般個人投資者拒之門外。
那么，企業該不該上新三板？曹宇建議，企業進入資本市場不能單純地想如何從中受益，更應該思考資本市場能為公司帶來什么。然后再考慮有沒有資格進，需不需要提前準備。“尤其是創業者，大部分都是想著企業怎么生存和發展。但是突然有人告訴你這個不能干，那個不能干，這個要交錢那個要交稅，反而會覺得有負擔。”曹宇解釋，這就是企業規范后帶來的“責任”。
那么，想清楚掛牌目的，并成功實現后，又將會遇到哪些難題呢？
“掛牌后融資反而比以前還難。”裴彥鵬略帶焦慮地表示。
這是新三板企業掛牌后普遍遇到的難題：如何讓公司在諸多掛牌公司中脫穎而出，獲得投資者青睞。
曹宇向電商在線記者分析稱，對于阿里巴巴平臺上的商家，可借由相關推薦找一些知名的天使投資或者VC。“天使、VC和一般的純財務投資者所處的視角不一樣，除了財務數據以外還會關注整個行業的動向。”
他還建議，融資困難的新三板企業可以嘗試用股債結合的方式，在抵沖機構風險的同時，還能提高企業估值。“早期可以先找機構借款，由于風險大，機構要求的承諾會高些。但可以附加一個option（選擇），比如在下次融資的時候，給機構打點折扣，算是作為前期承擔風險的補償。要是企業對當前估值不滿意，也可以通過發行債券融資。”
當然，談及融資自然繞不開企業估值。
據了解，目前缺少標準的估值方法是困擾電商新三板企業并購與被并購的另一煩惱。
由于運營數據難辨真偽、運營模式不直觀等問題，電商企業不能直接套用常用的成本法、市場法和收益法進行估值。
中金公司TMT研究員吳越認為，電商新三板企業在估值的時候可以參考諸如阿里巴巴等互聯網上市公司的估值方法。“無論用收入還是用戶估值，最終還是要落實在PE（市盈率）上，計算毛利潤有多少空間，以及規模效應可以達到什么樣的程度。比如，五年以后的今天看到能夠達到什么樣的利潤規模，針對那個時候的收入增速給一個PE，再折現回來算估值水平。”
另外，在她眼中現金流亦是參考電商企業估值的核心指標。在現金流健康的狀態下，企業能存活的時間更長，投資人和市場對公司的估值除了考慮PE，還有PEG（市盈率相對盈利增長比率），就會給相對高的倍數。
“比如某公司的PEG為1.2倍，當公司增長30倍的時候，資本市場愿意給36倍的估值。但是有一些不穩定的公司，盡管利潤水平不錯，收入增長也非常快，但是利潤增速較慢，這樣的公司資本市場只愿意給較低的PEG，估值也將隨之降低。”
其實，不管是直接IPO還是先在新三板預熱，電商企業都應把精力放在夯實主業，規范化的同時保持好的公司運作。資本只是催化劑，保持企業經久不衰的是不斷完善的管理以及創新的經營理念，過于依賴資本只會被資本綁架。
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