今年阿里巴巴向東南亞電商Lazada投資10億美元在業內引起了轟動，其中5億美元收購Lazada新發行的股本，另外5億美元收購Lazada股東的持股——包括Rocket Internet的9.1%、Tesco的8.6%、Kinnevik的3.8%以及其他股東12%的股權。

那么問題來了，阿里巴巴花的這個錢到底值不值？包括阿里巴巴的投資，Lazada共經過7輪融資，融資額達17.1億美元。Rocket以1.37億美元（約1.21億歐元）的價格向阿里出售9.1%的股份，意味著Lazada的市值大約為13億歐元（約15億美元），Lazada上一次融資是在2014年11月，當時它的市值為10億歐元。

Lazada究竟值不值這個價？

Lazada的P/GMV（估值/交易流水）是1.5，而阿里巴巴和京東的P/GMV在0.4-0.5區間內。

另外Lazada估值是2015財年凈收入的5.5倍，甚至比平臺3.5-5倍的標準還高。

Lazada是綜合類電商，銷售各種產品，它最初是自己采購庫存，2014年開始平臺模式，目前75-80%的GMV來自平臺。

Lazada平臺產生的GMV中，27%轉化成了凈收入（平臺電子產品的銷售傭金在1-10%，生活用品是3-10%，時裝為10-12%）。

Lazada的毛利潤率在5-7%左右，經營支出已經從占2013年GMV的67%，降到2015年的35%。但經營支出占凈收入的比例在2015年達到了132%，另外經營支出分別占EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）和自由現金流量利潤的108%及112%。

很明顯，Lazada維持高速增長，并通過燒錢保持擴張，結果就是Lazada的貨幣頭寸（cash position）每年減少，降低至7500萬美元。

從盈利的角度來看，Lazada對不起它的估值，過去三年Lazada的各種指標都處于赤字。

所以為什么要花大價錢收購一家過去沒有盈利、將來也無法很快盈利的公司呢？

——因為現實情況是，現在人們并不是通過初創公司目前的盈利能力進行評估，而是它們的潛在盈利能力。

阿里巴巴看中的是Lazada的機遇和成長潛力

Lazada的成長潛力有多大呢？Lazada在東南亞六個國家運營，包括印尼、菲律賓、越南、泰國、馬來西亞和新加坡。東南亞地區的人口總量在2015年已經增長到了5.56億。印尼人口最多，其次是菲律賓、越南，新加坡人口最少。

2015年該地區的零售開支為4750億美元，印尼和泰國分別占了1460億和930億美元。

2015年東南亞零售支出占GDP的20.4%，越南和菲律賓的零售支出分別占GDP的46.7%和25.2%。

東南亞的電商仍然處于萌芽狀態，但正迅速成長。2015年的電商零售額為52億美元，增長了63.8%。其中印尼和泰國是主要的電商市場，電商零售額的年復合增長率為49.5%和23.2%。越南電商也很有潛力，年復合增長率為40%。馬來西亞和新加坡市場似乎更加成熟，電商年復合增長率分別是8.7%和12%。

真正的機遇在于東南亞電商零售額占總零售額的比例很小，只有1.1%，存在巨大的發展潛力。

回到Lazada，它已經在東南亞市場建立了主導地位，2015年的活躍用戶數量達1040萬，總用戶數量的年復合增長率為278%，活躍用戶年復合增長率是268%。但是Lazada活躍用戶的數量僅占東南亞總人口的1.9%，所以還有增長的空間。訂單數量從2013年的120萬增長到2015年的470萬，交易量從130萬增長到1900萬。

所以雖然Lazada的估值不符合它目前的財政狀況，但是它在東南亞有很大的潛力，一是東南亞人口增長當中，二是東南亞電商開支存在發展空間，而且Lazada已經證明了自己在這些市場的執行能力，另外有很多方式降低成本和擴張支出。

但雖然阿里巴巴收購Lazada有很多積極方面，未來的發展并不好預測。（編譯/雨果網 張凱燕）